最大回撤：定义、公式与算法示例
中国证监会天津监管局在《做好风险控制：如何衡量基金投资风险》中给出的定义是：「最大回撤衡量投资者一定时期内可能面临的最大亏损，具体计算方式为：在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时收益率回撤幅度的最大值。」中国投资者网投教教材《基金评价那些事》的口径为"产品成立至最新行情日，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值"。
写成公式：最大回撤 =（区间内净值高点 − 其后净值低点）/ 该净值高点。分母是回撤开始前的那个高点，不是期初净值，也不是最低点。
举例照着算：净值从 1.0 走到 1.5，之后回落至 1.2，最大回撤为 (1.5 − 1.2) / 1.5 = 20%。再举一例：净值在 1.2 的短期高点之后跌至 0.9，最大回撤为 (1.2 − 0.9) / 1.2 × 100% = 25%。两组数字只用于说明算法，是示意，不是任何真实产品的业绩记录。
历史量级参照：中证网投教专栏《何为年化波动率？与最大回撤的区别？》的实测统计显示，2007—2021 年 A 股主要宽基指数年度平均最大回撤分别为万得全A 25%、上证综指 24%、沪深300 26%、中证500 29%；近五年万得全A 最大回撤达 34.37%。这是已发生的指数历史统计，不代表单只基金，也不构成对未来回撤的预测。具体基金采用何种统计区间与净值口径，以该基金的合同与招募说明书及定期报告为准。
年化波动率：与最大回撤在数学上不是一回事
波动率衡量收益偏离均值的程度。天津监管局表述为：收益率标准差"衡量基金每日收益率相对于平均收益率的偏差程度大小，用于度量基金收益的波动程度"。《基金评价那些事》定义为"产品成立至最新行情日的收益率标准差"。
关键区别在同一篇中证网专栏里：「年化波动率是统计方差，最大回撤是收益分布——数据点越多，出现极值的概率越大——即产品成立时间越长，经历极端行情次数可能越多，理论上最大回撤刷新记录的概率也就越大。」该文用「统计方差」与「收益分布」作对照：波动率基于收益率的标准差（标准差由方差开方得到），度量的是全部数据点围绕均值的离散程度；最大回撤只取净值路径上从高点到其后低点的那一段，衡量的是历史路径的极值。一个是全样本的离散度，一个是路径极值，两者测算对象不同，不能互相替代。
该专栏给出的实证参照是：把运作时间拉到足够长，最大回撤大致为年化波动率的 1.5 倍以上。文中举出两个运作超过十八年的海外对冲基金实例：一只目标波动率设为 12%、实际年化波动率约 10%，历史最大回撤 15.5%，纪录出现在运作第 20 个年头；另一只实际年化波动率 4.3%，历史最大回撤 7.24%，发生在 2008 年即运作第 18 年。极端行情可能迟到，但不会因历史上没出现过就不出现。由此得到一条阅读规则：评估周期还不够长的产品，即便当前最大回撤较小，若波动率较高，"最大回撤的突破或只是时间问题而已"。
年化收益率：历史区间的折算结果
《基金评价那些事》的定义是"产品成立至最新行情日，年化收益率"，即把一段已发生的历史收益按区间长度折算成年度口径的结果。
它的局限正在于输入的全部是历史数据：年化收益率回答的是"过去这段区间折算到年度是什么水平"，不是"未来能拿到多少"。中国证券投资基金业协会《基金从业资格全国统一考试大纲——证券投资基金基础知识（2026 年度修订）》12.2.a 条要求从业者掌握年化收益率的"计算方法、应用和局限性"——局限与定义、计算同等重要。
为什么要放在一起看：夏普比率与卡尔玛比率
只比较回撤，看不出这些收益付出了多大代价；只比较收益，看不出净值经历了什么路径。天津监管局的示例说明了这一点：A、B 两只基金在一段时间内净值都增长了 20%，A 平稳增长，最大回撤 0%、收益率标准差 12%；B 波动明显，最大回撤 (1.5 − 1.2) / 1.5 = 20%、收益率标准差 23%。涨幅相同，过程中的风险敞口不同。此处为官方投教示例，仅示意读法。
把收益与风险放进同一个分式，即风险调整收益指标。《基金评价那些事》的定义是：夏普比率为"（年化收益率−无风险利率）/年化波动率，衡量风险收益比"；卡尔玛比率为"年化收益率/历史最大回撤"。天津监管局对夏普比率的解释是：每承受一单位总风险，可以相较无风险利率产生多少超额收益。
两者结构相似、分母不同，回答的问题也不同。夏普比率的分母是总波动率，把高于和低于均值的偏离同等计入风险；卡尔玛比率的分母是历史最大回撤，只看实际发生过的最深一次亏损。前者偏重日常起伏的性价比，后者偏重极端亏损换来的收益。无风险利率取值、统计区间等口径，以该基金的合同与招募说明书及披露文件为准。
单一指标无法给出结论
指标体系本身是多维的。协会大纲在同一章并列要求：11.2.a 掌握 β 系数、波动率、跟踪误差的定义、计算、应用和局限性；11.2.b 掌握主动比重、最大回撤、超额收益最大回撤、下行标准差的定义、计算、应用和局限性；11.2.c 理解风险价值和预期损失的概念、应用与各自优缺点；11.2.d 了解压力测试的作用和情景选择方法。每个指标后面都跟着"局限性"，而大纲对"掌握"的定义是"能够解决复杂场景中的具体问题"。
这意味着不存在只看一个数字就判断一只基金的路径。历史最大回撤记录反映已发生的事，不是未来亏损上限；波动率相对稳定，但测的是日常偏离程度，不覆盖尾部极值；年化收益率是历史折算结果；夏普与卡尔玛分母不同，排序结果也可能不一致。把这些口径并在一起读，得到的仍是一段历史画像，而非未来收益或未来风险的承诺。
常见问题
第三方平台显示的最大回撤，为什么和别处不一致？ 因为统计口径不同。有口径定义为产品在"选定周期内"的回撤，也有口径定义为"产品成立至最新行情日"的回撤，起止区间不同，分子分母就不同。比较前先看口径说明，并以该基金的合同与招募说明书及定期报告披露为准。
什么是"最大回撤恢复期"？ 《基金评价那些事》把"最大回撤、最大回撤恢复期"同列为定量评价的关注项。恢复期指净值从最深回撤点回到回撤前高点所用的时间。只看回撤幅度，看不出一次深跌需要多久才回到原点。
历史最大回撤能不能当作未来亏损的上限？ 不能。最大回撤是已发生事实的记录，随着运作时间拉长、经历的极端行情次数增加，理论上纪录被刷新的概率也在上升。前述两个实例的回撤纪录分别出现在运作第 20 个和第 18 个年头。
指数基金为什么更常看跟踪误差？ 天津监管局指出，跟踪误差是"评价指数基金的主要指标"，衡量基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险，跟踪误差越小意味着与指数走势越紧密。它回答的是复制效果，与回撤、波动率不是同一个问题。
学会这些指标，能直接照着评价榜单挑基金吗？ 《基金评价那些事》明确提示：不可以通过评价榜单"照搬照拿"，需要甄别，并结合自身风险承受力。指标描述的是历史特征，而能否接受这些波动取决于持有人自身的期限与承受能力，这个问题指标本身回答不了。